来源：新浪财经
在经历长达两年半的下跌行情后，棕榈油终于在年下半年迎来一轮大趋势上涨；展望年，上半年国际棕榈油、生物柴油执行、全球大豆减产、国内油脂供应偏紧等利多因素继续释放量能推动棕榈油走向更高台阶；下半年供需利好边际作用递减，棕榈油生产恢复、南美大豆上市、双方贸易关系缓和以及生物柴油政策执行的有效性等诸多利空或潜在利空因素将令棕榈油期价回落风险加剧。
第一部分年整体市场回顾
年马来西亚毛棕榈油指数与国内棕榈油指数具有同向性，因此统一进行分析。从图可以看出，棕榈油整体走势以上涨为主，经历三个阶段：
1、1-2月份棕榈油震荡上涨。原因是棕榈油主产国进入减产期、马棕出口数据良好，叠加美豆反弹、国内节前备货。
2、2-7月份棕榈油期货震荡下跌。原因是棕榈油产量上升、库存接近20年来最高位以及马棕出口下滑，叠加由于棕榈油种植导致森林过度砍伐，欧洲减少棕榈油消费量进一步打压棕榈油期价。
3、7-12月份棕榈油指数再度飙升。原因是棕榈油主产国减产预期、印尼和马来西亚计划执行生柴政策给市场带来提振。
图1：马来西亚毛棕榈油指数和DCE棕榈油期货指数日K线图
资料来源：文华财经
备注：彩色为DCE棕榈油指数蓝色为马来西亚毛棕榈油指数
第二部分年行情展望分析
一、主要影响因素分析
（一）全球植物油基本面
/20年度豆油产量同比增长1.8%，至万吨，消费量同比增长2.9%，为万吨，期末库存为万吨，减少32万吨，库存消费比为5.8%，较上一年减少0.7个百分点。
/19年度全球棕榈油产量同比增长2.4%，至万吨，是近4个年度增幅最低，消费量同比增长2.6%，为万吨，期末库存为万吨，减少85万吨，库存消费比为13%，较上一年度减少1.5个百分点，为/11年度以来最低。
/19年度全球菜籽油产量同比减少1.5%，为万吨，消费量减少1.2%，为万吨，期末库存万吨，减少74万吨，库存消费比为6.1%，较上一年度减少2.6个百分点。
数据来源：wind瑞达期货研究院
三大油脂库存消费比同步下滑，/20年度全球油脂供需必然缩紧。根据USDA12月报告数据显示，/20年度全球植物油结转库存预估下调至万吨，库存消费比为9.4%，上一次库消比破10%这一关键线还是十年之前的/10年度，这为油脂市场上涨提供基础。
为什么说10%是关键线呢？在/20年度至/19年度这近20年里，仅有4个年度全球植物油库消比小于10%，分别为/03、/04、/08、/10年度。前两个年度里，与三大油脂期货相关性高达87%以上的CBOT豆油指数在年至年2月期间上涨幅度超过%，后两个年度里，我国豆油期货在年1月9日挂牌上市，填充了我国油脂期货的空白，对应后两个年度，豆油期货价格均走出了涨幅超过30%的牛市行情，时间跨度分别为.4-.3以及.3-.1。由此可见，在库消比小于10%的年度里，油脂价格均出现一轮大趋势上涨行情。当然，并不能通过这个判断库存消比低于10%是油脂大涨的充分条件，因为回顾历史可知，行情还需配合宏观经济增长和需求强劲表现配合，但是基本面分析法的核心就是供求决定价格，油脂牛市理论上是建立在供需紧张的基础上，全球植物油库消比低于10%可以看做是供需紧张的量化数值，低于这一数值，油脂价格将获得有力底部支撑，同时是大涨的基础条件。
已知年油脂价格表现继续验证库存消费比10%这一关键线的有效性，即年下半年油脂市场已经走出一波上涨趋势，验证该关键线所表明的基本面利好，年下半年文华财经豆油指数上涨20%，棕榈油指数上涨幅度超过39%，郑油指数上涨10%，在三大油脂品种中，棕榈油领涨地位毋庸置疑，上涨超过30%，符合上文所述四个年度里后两者对国内油脂期价带来的行情幅度，相对而言，豆油和郑油指数涨幅相对有限。
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（二）全球棕榈油供应方面
印尼和马来西亚是棕榈油的两大主产国家，产量总和约占全球85%，其中印尼是全球头号生产国，产量占比56.6%，而马来西亚次之，占比28.0%，马来西亚毛棕榈油期货市场是国际定价中心。因此重点分析两个国家的供应情况：
从两大主产国棕榈油月度产量图可以看出，年一季度印尼和大马棕榈油产量表现强劲，处于近几年同期最高位，随后两个国家生产情况出现一定分化，因为印尼年油棕种植面积达到历史最高水准，因此直至年8月份印尼棕榈油产量延续同期最高。而马来西亚树龄高占比相对较高以及2-4月份降雨低于正常水平，二季度到四季度末整体产量增幅表现愈发不理想，截至11月末，产量已经下滑至六年来同期最低。8-9月份马来西亚降雨量低于正常值的50%，根据降水与棕榈油单产影响时间关系，预计对应年2-3月棕榈油产量，印尼方面在6、7、9月份降雨不到正常值7成，对应年12月、年1月和年3月，适逢低产期，叠加因年及年上半年棕榈油价格低迷，导致种植园施肥减少，此阶段产量并不乐观，对油脂价格具有推动作用。
数据来源：GAPKI瑞达期货研究院
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由于油棕树生产特征，在种植的第6年开始至第23年期间的的产量处于整个生产周期平均值以上，第九年达到顶峰。年马来西亚油棕树种植面积同比增加公顷，年同比增加公顷，分别为近六年次高和最高，印尼在年和年的新增种植面积分别为公顷和公顷，这两年种植油棕树将在年和年产量开始达到平均产值以上，在和年进入高产期。也就是说，年上半年因为降雨和化肥等问题可能出现下降，只要天气不再出现问题，下半年棕榈油仍有恢复生产可能，整个年度综合增长幅度缩小，如果将时间周期拉到未来三四年来看，棕榈油生产扩增仍是趋势所向。根据美国农业部最新报告显示，/20年度印尼棕榈油产量为万吨，同比增长3.6%，/16年度减产之后的近4年里最低；/20年度马来西亚棕榈油产量为2万吨，同比增长1%，同为近4年最低。
（三）全球棕榈油需求方面
1、原油价格料宽幅震荡，提振作用相对有限
原油价格下跌将会直接拉低汽油、柴油、化肥、农药、农膜、除草剂等的价格，这将降低农产品的生产和农用机械的生产、运输等成本，带动农产品价格回落。油价低迷还导致燃料酒精、生物柴油等生物能源的生产利润下降，必将对生物柴油原料之一的油脂带来不利影响。反之，利好油脂价格。
美国经济数据好于预期，双方领导人通话，国际贸易局势缓和可能刺激需求，叠加OPEC+加大减产力度，科威特表示，该国与沙特围绕两国边界“中立区”的长期争端将在年底前得到解决，为油价提供支撑，不过地区间需求仍存在差异化，期价恐难大幅上行。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，OPEC+在明年3月会议可能会考虑任何选项，包括逐步放宽配额或延长减产协议，贝克休斯数据显示美国石油活跃钻井数增加18座至座，原油未来供需或在平衡和略偏松之间调整，预计年原油价格宽幅震荡、区间或有上抬。
-年期价原油价格趋于上涨增幅相对可观，全球植物油工业需求处于快速增长阶段，-年原油上涨幅度缩窄，全球植物油工业需求增速随之下降，年开始，除去年9-10月，原油价格基本保持在80美元/桶下方，若无植物油生产国补贴及强制添加政策支持，则生物柴油发展在当前原油价格之下难有明显增长，从而导致生物菜油原料之一的植物油与原有价格联动性减弱。从数据来看，对比-年以及-年两个阶段原油与植物油相关性，数值已经由0.6-0.7下降至0.3-0.4。上文所述可知，预期年原油价格呈现宽幅震荡，区间或有上抬，但恐难大幅上行，阶段性走势或对油脂有带动作用，但利多作用相对有限。
数据来源：wind瑞达期货研究院
2、棕榈油工业需求借助政策发展
在原油价格低迷情况，依靠植物油主产国政策支持，全球植物油工业需求才得以平稳增长。
作为棕榈油最大生产国——印尼一直致力于提高生物柴油掺混率，从而达到增加棕榈油消费、减少石化柴油进口的目的。在B20计划取得一定成效后，印尼于年顺势推出B30计划，计划从年1月开始实施，并推出惩罚机制。每六个月，印尼能源与矿物部（MEMR）会为生产商指定应交付给零售商Pertamina及AKR的生柴额度。若PME生柴供应商不能如期供货，将面临每公升印尼盾，约折每吨美元的罚金，可见印尼实施B30的决心，B30计划执行预计将会将内部消化-万吨的棕榈油。
根据印尼棕榈油协会数据，年9月棕榈油库存万吨，10月库存万吨，/20年度（10月至次年9月）印尼棕榈油产量万吨，食品用量万吨，出口量为万吨，预估工业用量在-万吨之间，则预估结转库存为-万吨之间，比年9月份减少40%以上，在近4年期间内，仅有年5月至年5月期间库存曾低于万吨（这期间棕榈油指数经历跌-涨-跌过程，年12月最高触及元/吨，上涨阶段涨幅在30%左右）。由此可见，若生物柴油政策能顺利实施将大幅促进印尼棕榈油的下降，故而在政策推出初期，国内外棕油盘面就应声上涨。
值得注意的是，年印尼B30计划的有效执行存在风险因素，即政府财政补贴能否到位。由于年7月之前几年时间里棕榈油价格走势低迷，自年5月印尼毛棕榈油出口征税就维持零征税政策，税收收入少，政策补贴基金存在不足可能。据测算，补贴基金或只能维持到年上半年，若印尼政府没有采取新的措施，那么B30计划的执行可能会存在问题，从而无法实现上文所估算的包括工业需求和结转库存数据，盘面回吐前期升水风险较大，该因素值得特别